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　　來源：中糧期貨相關中心

　　序文

　　著作是對中糧期貨相關院月度策略會（第94期）燒堿內容的截取。

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　　供給

　　恒久來看，由于計策抵制的影響，我國燒堿25年骨子落地新增產能權衡將受限。2024年，我國燒堿靈驗產能4921萬噸，同比增長2.4%，23年是增長了2.8%。天然本年市集上有開頭400萬噸的新產能待開釋，但在計策抵制下，權衡骨子能殺青的產能不到300萬噸，這如故樂不雅忖度，要是關于高能耗的條目進一步嚴格，那燒堿新增的產能會更低，許多4季度投產的安設皆將能夠率脫期。

　　存量安設來看，在高利潤驅使下，要是莫得環保、安監方面的影響，燒堿企業的高開工能夠率會不時，況且由于現階段PVC行業的不景氣加上房地產行業復為故態，PVC將來很難有趨勢性上升行情，關于大部分企業而言，通過提高燒堿安設的開工來貼補PVC方面的蝕本能夠率會抓續。

　　中短期來看，由于春節假期的影響，加上投契容顏消退，燒堿企業的庫存快速積蓄，依然達到歷史同時較高水平，32堿庫存的壓力較為顯然，可能會對期現價錢的上行釀成拖拽，收尾其上行空間。

　　圖1 燒堿庫存

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　　需求

　　氧化鋁行為燒堿卑劣最大的消耗板塊，是燒堿諸多卑劣中最能帶來快速的旯旮帶動的板塊。之前燒堿的這一波快速上升，氧化鋁工場的采購在其中功弗成沒，而2025年國內氧化鋁行業也有開頭1000萬噸的新增產能算計。但跟著氧化鋁期現價錢雙雙快速走弱，加工利潤壓縮顯然，河南一些外采鋁土礦加工的工場以致出現蝕本，這也壓制了關于燒堿的采購需求，也成為了近期基本面空頭作念空燒堿的主要依據。此外，我國電解鋁初始產能依然超4400萬噸，面臨4500萬噸的行業上限目的。在電解鋁產能達到上限后，氧化鋁需求增長將趨于實足，天花板顯然，也曲折對燒堿市集帶來影響。

　　出口是燒堿除氧化鋁外的第二大需求亮點，2024 年 1 月至 12 月，我國燒堿（液堿+片堿）累計出口量 307.45 萬噸，同比增長 23.87%，面臨 2022 年歷史峰值。從外洋氧化鋁待投產算計來看，國際市集印度、印尼等地區2025年權衡有超400萬噸產能新增，但相應的燒堿新增產能卻著實莫得，因此印度、印尼新增氧化鋁產能對原料燒堿的需求能夠率也將從中國采購，進一步從出口端拉動燒堿需求，25年國內的燒堿出口量也有望再立異高。此外，燒堿的外盤價錢近期仍在走高，現階段，燒堿出口利潤仍然存在，中短期出口關于燒堿需求的帶動仍將不時，能為燒堿價錢起到托底作用。

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　　意見預測

　　意見預測上，當今不論是宏不雅如故產業上并莫得太澄瑩的利多或者利空，況且燒堿不像玄色、建材那些大批商品，全體關于宏不雅的明銳度較低，更多如故走自己的供需邏輯，或者階段性隨從氧化鋁、純堿的走勢。從自己驅動來看，燒堿2025年供、需兩頭皆存在進一步普及的預期，但卑劣氧化鋁投產對需求的增量部分基本能夠被燒堿產量增幅所隱蔽。因高卑劣投產時辰互異、出口、雙限題材等多種身分影響，燒堿不排斥會演繹階段性行情，因此驅動端帶來的影響偏中性。

　　估值端來看，開頭庫存端，由于節后燒堿庫存積蓄的過快過多，尤其是32堿壓力無邊，因此階段性影響偏空；利潤端來看，當今燒堿可能算是化工期貨居品中利潤最佳的居品之一，存在被打壓的空間，因此影響偏空；基差月差乖離進度不大，影響中性；表里品比價上，內盤相較于外盤價錢還存在套利空間，況且出口窗口掀開，因此外盤帶動下影響偏利多；產業鏈比價上不論是縱向和氧化鋁如故橫向和純堿，比價皆偏高，影響偏空，因此，燒堿全體的估值影響偏空。可不雅察燒堿行為對沖居品的契機，或者反彈去作念空配或者套保。

　　風險提醒：動力價錢抓續下落、地緣風險

　　作家簡介

　　劉冠民

　　中糧期貨相關院 化工相關員

　　來回策畫經考證號：Z0020357

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